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      1. 「增利寶貨幣基金」 星石投資:回歸收益風險匹
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        中信基金/證券投資基金/公募基金/私募基金/基金開戶-中信基金管理
        admin
        2019-07-19 18:00

        「增利寶貨幣基金」 摘要 年初以來,以白酒行業為代表的白馬股受到資金青睞,積累了不錯的漲幅,申萬食品飲料板塊自年初至今

          事件:

          A股時隔27年再現千元股。

          點評:

          年初以來,以白酒行業為代表的白馬股受到資金青睞,積累了不錯的漲幅,申萬食品飲料板塊自年初至今(6.27)上漲61.26%。

          以白酒為代表的核心資產的快速上漲,是對過去資產定價失衡的修正。那么目前經過股價的上漲,相關板塊的估值也從低估回升到正常甚至高位區間,繼續快速獲取較高超額收益的空間或有所弱化。

          在當前的市場環境下,沿著產業轉型升級主旋律有望實現彈性更高的收益空間;從宏觀經濟角度考慮,經濟中期面臨一定壓力,而在流動性將保持相對寬松的環境下,科技類、消費類成長股有望實現更高的投資收益。

          (1)以白酒為代表的白馬股股價彈性或較上半年有所下降

          自年初以來,以白酒行業為代表的白馬股由于其低風險、高收益的特征受到資金青睞,已經積累了較為不錯的漲幅。據統計:申萬食品飲料板塊自年初以來上漲了61.26%(截至2019年6月27日收盤),在所有申萬一級行業中排名第1,且遙遙領先于漲幅排名第2的非銀金融板塊(+43.84%)。

          伴隨著前期股價上行,當前相關板塊估值水平已經從低分位回到中高分位水平。

          以申萬食品飲料板塊為例,截至6月27日,板塊整體PE為31.05,處于歷史排名的60%分位數,而1月份僅處于最近10年的22%分位左右,那么未來的彈性空間或較上半年下降。以Wind白馬股指數為例,當前該指數總體PE為15.05倍,整體估值水平不高;但較年初的10.95倍已經上行近50%,從歷史上看,當前的估值也處于99%分位數的高位。

          因此,白馬股雖然當前風險仍然保持相對較低水平,但未來上漲的斜率或有望放緩。

          (2)以白馬股為代表的核心資產,未來將回歸收益風險匹配的投資規律

          今年漲幅較大的“核心資產”,它們普遍具有高穩定性、高ROE,必然是符合高質量發展的方向。但是投資的規律是,高風險對應高收益,低風險對應低收益。

          核心資產普遍認為是低風險的,然而它們又實現了高收益,那么其中肯定是某個地方出現了問題,導致在一段時間內出現了風險和收益的錯配。我們傾向于認為目前核心資產的價格是合理的,是以前定價出現了問題,那么快速上漲的股價就是對之前定價失衡的修正。

          經過股價的修正,我們傾向認為現在這個位置核心資產風險依舊保持在較低水平,但是未來可能越來越符合低風險低收益的投資規律。

          (3)在當前的市場環境下,沿著產業轉型升級主旋律的成長股彈性或更強

          長期來看,產業轉型升級、經濟向高質量發展是當前宏觀經濟的主旋律。從當前宏觀經濟情況來看,國內政策不僅著眼中期穩增長,更加注重經濟結構的調節。外部因素使得我國面臨的產業鏈問題更加顯性化,國內產業轉型升級、經濟向高質量發展的需求更加迫切,成為當前宏觀經濟的“主旋律”。

          預期后續貨幣政策大概率維持穩健偏寬松的基調,流動性將保持合理充裕,未來科技類、消費類成長股向上彈性空間或更高。

          從國外來看,今年以來,全球各大央行紛紛“轉鴿”,印度、埃及、俄羅斯等央行先后降息,美聯儲6月議息會議也釋放出明顯的降息信號,能夠緩和我國貨幣政策面臨的外部掣肘,更加聚焦國內經濟社會發展的需要。

          從國內來看,當前經濟下行壓力仍然存在,疊加近期金融方面的風險點,均需要給予流動性支持。因此,后續貨幣政策大概率仍將維持穩健偏寬松,流動性將保持合理充裕。在這樣的背景下,市場的風險偏好會有所提升,對成長性的要求將慢慢超過確定性的要求,隨著經濟逐步企穩,景氣度向好的子行業將會越來越多,科技類、消費類成長股有望實現更高的投資收益。