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          「證券投資基金管理公司管理辦法」廣發基金羅
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          中信基金/證券投資基金/公募基金/私募基金/基金開戶-中信基金管理
          admin
          2019-08-28 09:25

          「證券投資基金管理公司管理辦法」 價值投資理念的核心思想是投資回報來源于企業創造的價值,來自企業利潤增長帶來的回報。在投資實踐中,每個人對企業價值的理解不同。于筆者而言,堅持價值投資有三點非常重要:賽道有好壞之分,重視長期高ROE行業;市場逃不開周期,以均值回歸作為基本假設,警惕“這次不一樣”;確定性比彈性更重要,深度研究白馬比找黑馬更重要?! 【x賽道重視長期高ROE行業  巴菲特曾在《致股東的信》上稱:“判斷一家公司經營好壞的主要依據,取決于其凈資產收益率ROE”。其黃金搭檔查理·芒格也曾說過:從長期看,一只股票的回報率與企業發展息息相關,如果一家企業40年來的盈利一直是資本的6%(即ROE6%),40年后你的年化收益率不會和6%有什么區別,即使當初你買的是便宜貨?! 槭裁赐顿Y大師都如此重視這個指標?筆者認為,這是因為ROE是綜合評價一家企業盈利能力的最佳指標,也是直接關乎投資者收益的指標。一家企業能維持高ROE,代表公司從生產、銷售、經營、技術、服務、市場占有率等各層面匯聚的綜合績效非常優異,股東因此才能獲得較高的投資回報?! “头铺卦毖云湓谥袊袌龅倪x股標準:只有ROE不低于20%且能穩定增長(連續10年)的企業才能進入其研究范疇。筆者選股時也非??粗豏OE,透過這個財務指標,可以分析企業的核心競爭力、商業模式、行業壁壘,產生ROE的動力和原因。同一行業的不同企業,如果ROE的均值越高,說明該企業的盈利能力越強?! ≡贏股市場,長期高ROE行業和市場中權重最大的幾個行業高度重疊,主要包括銀行、保險、食品、醫藥和家電。如果基金經理沒有對這幾個行業進行深入研究,長期戰勝市場并不容易?! ∵x好公司確定性比彈性更重要  同一行業中,根據企業所處的地位、市場份額、盈利能力等可分為龍頭企業、二線企業、中小型企業等。2011年至2015年,A股是典型的成長風格,資金喜歡追捧市值小、彈性更大、增速更高的中小企業。在品種選擇上,投資者更喜歡將精力花在挖掘黑馬,而不是研究白馬公司?! ?017年以來,市場風格發生切換,以白馬龍頭為代表的優質資產獲得資金追捧。投資者選擇標的時更注重增長的確定性,而不是增長的高彈性。這也是筆者一直以來信奉的理念:企業增長的確定性比彈性更為重要,深度理解白馬比找黑馬更重要。找到一個十倍股固然令人開心,但少犯錯是投資中最重要的事,一半以上的基金經理長期沒有戰勝市場,不是因為他們沒有選對牛股,而是有很多錯誤抵消了他們工作中的亮點?! ∠啾饶鎰萃粐暮隈R,白馬企業往往具有規模大、盈利能力強、護城河更深的特點。他們在某些領域擁有獨特的比較優勢,例如,多年深耕帶來的品牌優勢,巨大研發投入帶來的技術先發優勢等?;谧陨淼暮诵母偁幜?,這些公司基本面出現風險的概率更低,保持穩定增長的概率更高,拉長時間看收益率更高。過去幾年,價值白馬深受投資者追捧,對傳統白馬股的研究變得越來越擁擠。如何提升對白馬股的研究深度,加深對白馬股的理解是目前所有投資者面臨的挑戰?! 【祷貧w耐心等待合理的估值  當我們選好投資標的時,在合適的價位買入價格是投資決策中重要的一步。筆者相信,股票市場遵循均值回歸理論,在投資時需要耐心等待,以合理或者低估的價格買入好公司?! 【祷貧w的現象最先是由芝加哥大學行為金融學教授理查德·塞勒與威斯康星大學沃納·德邦特教授提出的。他們研究發現:以3至5年為周期,原本表現不佳的股票開始擺脫困境而向上走好,而原先的贏家股票則步入下坡路,這種反向走勢不僅表現在股價上,也表現在公司的盈利上?! 」蓛r的波動由估值和盈利所決定。估值的均值回歸比較容易理解,對估值進行縱向和橫向的比較,通過分析其與盈利增速、市場空間等要素匹配,最后得出估值是否合理的結論。如果不合理,則估值有向合理估值回歸的動力?! τ谌绾卫斫庥木祷貧w,邁克爾·波特的競爭理論給出了一個合理的解釋:當行業盈利豐厚時,新的進入者競爭拉低盈利;當行業無利可圖時,退出者為行業盈利恢復創造條件。從這個角度看,多數公司難以持續保持高盈利能力,除非它具有某種特殊競爭優勢,而這類為數不多可以抵御均值回歸的公司正是巴菲特所說的具有護城河的優秀公司。因此,可以理解為均值回歸是普遍現象,而能夠抵御均值回歸的優秀公司則是市場中的特例?! 【祷貧w理論在投資中的應用體現在兩方面:一是整體估值的均值回歸。將市場看作一個整體,當估值低于歷史均值水平時,從長期看對未來應抱著相對樂觀的態度。二是行業和個股基本面的回歸。所有行業和公司都有自身的周期,當一個行業或板塊景氣度處于高位,估值大幅抬升,需要保持高度謹慎,避免陷入“這次不一樣”的邏輯陷阱。反之,如果優秀的公司因為短期的周期性因素估值受到壓制,長期競爭優勢并沒有受到影響,往往是好的買入機會,因為市場經常有夸大短期沖擊,忽略長期影響的沖動,由此產生的錯誤定價為我們提供了好買點?! ?文章來源:中信基金管理)